Alleima (OTC: SAMHF) je relatívne nová spoločnosť, pretože bola odčlenená od Sandviku (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) v druhej polovici roku 2022. Oddelenie Alleimy od Sandviku umožní prvej spoločnosti realizovať špecifické ambície strategického rastu a nebyť len divíziou väčšej skupiny Sandvik.
Alleima je výrobcom pokrokových nehrdzavejúcich ocelí, špeciálnych zliatin a vykurovacích systémov.Zatiaľ čo celkový trh s nehrdzavejúcou oceľou produkuje 50 miliónov ton ročne, takzvaný „pokročilý“ sektor nehrdzavejúcej ocele predstavuje iba 2 až 4 milióny ton ročne, kde Alleima pôsobí.
Trh so špeciálnymi zliatinami je oddelený od trhu s vysokokvalitnou nehrdzavejúcou oceľou, pretože tento trh zahŕňa aj zliatiny ako titán, zirkónium a nikel.Alleima sa zameriava na medzeru na trhu priemyselných pecí.To znamená, že Alleima sa zameriava na výrobu bezšvíkových rúr a rúr z nehrdzavejúcej ocele, čo je veľmi špecifický segment trhu (napríklad výmenníky tepla, olejové a plynové puzdrá alebo dokonca špeciálne ocele na kuchynské nože).
Akcie Alleima sú kótované na Štokholmskej burze cenných papierov pod symbolom ALLEI.V súčasnosti je v obehu takmer 251 miliónov akcií, čo vedie k súčasnej trhovej kapitalizácii 10 miliárd SEK.Pri aktuálnom kurze 10,7 SEK ku 1 USD je aktuálna trhová kapitalizácia približne 935 miliónov USD (v tomto článku použijem ako základnú menu SEK).Priemerný denný objem obchodov v Štokholme je asi 1,2 milióna akcií za deň, čo predstavuje hotovostnú hodnotu asi 5 miliónov dolárov.
Zatiaľ čo Alleima dokázala zvýšiť ceny, jej ziskové marže zostali nízke.V treťom štvrťroku spoločnosť vykázala výnosy tesne pod 4,3 miliardy SEK, a hoci v porovnaní s tretím štvrťrokom minulého roka vzrástli približne o tretinu, náklady na predaný tovar vzrástli o viac ako 50 %, čo viedlo k zníženie celkového zisku.
Žiaľ, zvýšili sa aj ďalšie výdavky, čo viedlo k prevádzkovej strate 26 miliónov SEK.Ak vezmeme do úvahy významné jednorazové položky (vrátane nákladov na odčlenenie spojených s de facto odčlenením Alleimy od Sandvik), základný a upravený EBIT bol podľa Alleimy 195 miliónov SEK.To je vlastne dobrý výsledok v porovnaní s tretím štvrťrokom minulého roka, ktorý zahŕňa jednorazové položky vo výške 172 miliónov SEK, čo znamená, že EBIT v treťom štvrťroku 2021 bude len 123 miliónov SEK.To potvrdzuje takmer 50 % nárast EBIT v treťom štvrťroku 2022 na upravenom základe.
To tiež znamená, že čistú stratu vo výške 154 miliónov SEK by sme mali brať s rezervou, pretože potenciálny výsledok by mohol byť takmer vyrovnaný.Je to normálne, pretože tu existuje sezónny vplyv: tradične sú letné mesiace v Alleime najslabšie, keďže na severnej pologuli je leto.
To tiež ovplyvňuje vývoj pracovného kapitálu, pretože Alleima tradične vytvára zásoby v prvej polovici roka a potom tieto aktíva speňaží v druhej polovici.
To je dôvod, prečo nemôžeme len extrapolovať štvrťročné výsledky alebo dokonca výsledky za deväť mesiacov 2022, aby sme vypočítali výkonnosť za celý rok.
Ako už bolo povedané, vyhlásenie o peňažných tokoch 9M 2022 poskytuje zaujímavý pohľad na to, ako spoločnosť funguje na základnom základe.Tabuľka nižšie zobrazuje výkaz peňažných tokov a môžete vidieť, že vykázaný peňažný tok z operácií bol negatívny vo výške 419 miliónov SEK.Vidíte aj akumuláciu pracovného kapitálu vo výške takmer 2,1 miliardy SEK, čo znamená, že upravený prevádzkový peňažný tok je okolo 1,67 miliardy SEK a niečo vyše 1,6 miliardy SEK po odpočítaní platieb za prenájom.
Ročná kapitálová investícia (údržba + rast) sa odhaduje na 600 miliónov SEK, čo znamená, že normalizovaná kapitálová investícia za prvé tri štvrťroky by mala byť 450 miliónov SEK, čo je o niečo viac ako 348 miliónov SEK skutočne vynaložených spoločnosťou.Na základe týchto výsledkov je normalizovaný voľný peňažný tok za prvých deväť mesiacov roka okolo 1,15 miliardy SEK.
Štvrtý štvrťrok môže byť stále trochu zložitý, pretože Alleima očakáva, že 150 miliónov SEK bude mať negatívny vplyv na výsledky za štvrtý štvrťrok v dôsledku výmenných kurzov, úrovne zásob a cien kovov.Väčšinou však býva dosť silný tok objednávok a vyššie marže kvôli zime na severnej pologuli.Myslím si, že možno budeme musieť počkať do roku 2023 (možno aj do konca roku 2023), aby sme videli, ako spoločnosť zvládne súčasný dočasný protivietor.
To neznamená, že Alleima je v zlom stave.Napriek dočasným protivetrom očakávam, že Alleima bude v štvrtom štvrťroku zisková s čistým príjmom 1,1 až 1,2 miliardy SEK, čo je v aktuálnom finančnom roku o niečo viac.Čistý zisk vo výške 1,15 miliardy SEK predstavuje zisk na akciu vo výške približne 4,6 SEK, čo naznačuje, že akcie sa obchodujú za približne 8,5-násobok zisku.
Jedným z prvkov, ktoré oceňujem najviac, je Alleimina veľmi silná rovnováha.Sandvik konal pri svojom rozhodnutí odčleniť Alleimu spravodlivo, pričom na konci tretieho štvrťroka mala súvahu 1,1 miliardy SEK v hotovosti a 1,5 miliardy SEK v bežnom a dlhodobom dlhu.To znamená, že čistý dlh je len okolo 400 miliónov SEK, ale Alleima vo svojej prezentácii spoločnosti zahŕňa aj záväzky z prenájmu a dôchodkov.Celkový čistý dlh sa podľa spoločnosti odhaduje na 325 miliónov SEK.Čakám na úplnú výročnú správu, aby som sa ponoril do „oficiálneho“ čistého dlhu a tiež by som rád videl, ako môžu zmeny úrokových sadzieb ovplyvniť dôchodkový deficit.
Čistá finančná pozícia spoločnosti Alleima (okrem dôchodkových záväzkov) bude v každom prípade pravdepodobne vykazovať kladnú čistú hotovostnú pozíciu (hoci táto zostáva predmetom zmien pracovného kapitálu).Riadenie spoločnosti bez dlhov tiež potvrdí dividendovú politiku Alleimy rozdeľovania 50 % bežného zisku.Ak sú moje odhady pre fiškálny rok 2023 správne, očakávame výplatu dividend vo výške 2,2 – 2,3 SEK na akciu, výsledkom čoho bude dividendový výnos 5,5 – 6 %.Štandardná sadzba dane z dividend pre švédskych nerezidentov je 30 %.
Aj keď to môže chvíľu trvať, kým Alleima skutočne ukáže trhu voľný peňažný tok, ktorý môže generovať, akcie sa javia ako relatívne atraktívne.Za predpokladu čistej hotovostnej pozície vo výške 500 miliónov SEK do konca budúceho roka a normalizovanej a upravenej EBITDA vo výške 2,3 miliardy SEK sa spoločnosť obchoduje s EBITDA, ktorá je nižšia ako 4-násobok jej EBITDA.Výsledky voľného peňažného toku by mohli do roku 2023 presiahnuť 1 miliardu SEK, čo by malo pripraviť pôdu pre atraktívne dividendy a ďalšie posilnenie súvahy.
Momentálne nemám pozíciu v Alleime, ale myslím si, že odčlenenie Sandvik ako nezávislej spoločnosti má svoje výhody.
Poznámka editora: Tento článok pojednáva o jednom alebo viacerých cenných papieroch, ktoré nie sú obchodované na veľkých burzách v USA.Buďte si vedomí rizík spojených s týmito propagačnými akciami.
Zvážte pripojenie sa k European Small-Cap Ideas a získajte exkluzívny prístup k akčnému výskumu atraktívnych investičných príležitostí zameraných na Európu a využite funkciu živého chatu na diskusiu o nápadoch s podobne zmýšľajúcimi ľuďmi!
Zverejnenie: Nemám/nemáme pozície akcií, opcií alebo podobných derivátov v žiadnej z vyššie uvedených spoločností a neplánujeme takéto pozície zaujať v priebehu nasledujúcich 72 hodín.Tento článok som napísal ja a vyjadruje môj vlastný názor.Nedostal som žiadnu kompenzáciu (okrem Seeking Alpha).Nemám žiadny obchodný vzťah so žiadnou zo spoločností uvedených v tomto článku.
Čas odoslania: Jan-09-2023